白癜风山东专科医院 http://pf.39.net/bdfzg/140107/4323066.html（报告出品方/作者：安信证券，雷慧华）
1.事件：洛阳钼业发布年年报
年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入1,.63亿元，同比+53.89%；归母净利润51.06亿元，同比+.26%；归母扣非净利润41.03亿元，同比+.24%。基本每股收益0.24元，同比+.18%；ROE为12.93%，较上年增加7.10个百分点。拟每10股派发现金红利0.元（含税）。Q4单季度营业收入.04亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润15.48亿元，同比+.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润21.89亿元，同比+.86%，环比+.70%。
1.1.铜钴量价齐升，贡献业绩释放
铜钴全年产量增速高，带动业绩增长。年TFM产量指引均值环比增加3.8万吨和吨。铜、钴产品是公司营收的主要来源。年TFM铜产量为,吨，创四年新高，同比上升14.53%；钴全年产量为18,吨，创三年新高，同比上升19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。
主要产品价格大幅上涨，驱动利润增长。公司的主要产品价格均有20%以上的增长，其中铜年均价为9,美元/吨，同比增加50.61pct；钴产品均价为23.98美元/磅，同比增加56.02pct；氧化钼年均价为15.9美元/磅，同比增长82.76pct；钨（APT）产品均价为15.38万元/吨，同比增长20.53pct；铌铁均价为42.54美元/公斤，同比增长71.6pct；磷酸一铵产品均价为美元/吨，同比增长.93pct。矿业板块价格维持高位，贡献业绩弹性。
量价齐增贡献业绩释放。受矿业板块市场价格较大幅度上涨以及贸易板块规模增长的影响，公司主营业务收入、成本及毛利较上年同期均有较大幅度增长。年公司实现主营业务收入1,.51亿元，较上年同期增加.00亿元（或54.02%）；实现主营业务毛利.51亿元，较上年同期增加79.00亿元（或94.60%）。其中铜、钴产品实现毛利率52.92%，位列所有主要产品的首位。
1.2.降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入
降本增效成果显现，公司盈利能力提升。公司继年提前完成5亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动，提高盈利能力。年，公司矿山采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超16亿元人民币。三费费率持续降低，均不足1%。年公司三费费用为,.8万元，三费费率1.58%，同比下降34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降23.99%。成本优化进一步驱动业绩增长。年公司毛利率、净利率为6.93%、3.12%，同比增长68.37pct、42.30pct。
强化技术创新，引领行业技术进步。年公司研发费用27,.47万元，占营业收入的0.16%，提升1.97pct。支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用5G技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，引领行业技术进步。
动态管理资产负债表，保持流动性以支撑建设年所需资本开支。年公司货币资金余额人民币亿元，资产负债率为64.89%，同比上涨5.78%，剔除IXM后的资产负债率为55.45%，财务结构仍然稳健。相较去年减少了金属流业务预收款，该项现金同比下降82.97%是经营性现金流净额降低的主要原因之一。剔除基本金属贸易业务影响后，经营活动产生的现金流量净额为.03亿元，与同口径上年同期基本持平。
1.3.贸易子公司IXM融合协同，贡献盈利新增长点
IXM是全球第三大基本金属贸易商，公司于年7月24日成功将其并购。IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。多年来IXM深耕矿产贸易行业，构建了一定的行业壁垒。
期现结合平抑价格风险，寻求盈利机会。IXM现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险及获取回报。年，虽然全球经济受到了新冠疫情的重大影响，金属价格波动剧烈，IXM仍然实现税前利润1.6亿美元。
IXM贸易业务全年实物销售量创历史新高，年完成精矿产品贸易量.4万吨、精炼金属产品贸易量.3万吨，同比增加5.26pct、38.96pct，营业收入提升57.98%至.01亿元，归母净利润提升11.99%至8.65亿元，为公司贡献了积极稳定的业绩。公司积极打造“矿业+贸易”新模式，在实现矿山产业链延伸的同时，IXM为公司创造利润增长点。
2.公司概况
公司矿山资产位于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲，旗下埃珂森IXM的金属贸易业务位居全球前三。公司坚持“内生增长、外延投资”双轮驱动战略，一方面围绕非洲、南美洲、东南亚等重点区域和新能源金属等重点领域，加快战略布局，寻求并购时机，扩大资源储备，另一方面加快启动刚果（金）、澳洲、印尼以及巴西等多个世界级矿山项目开发和产能扩建，加速提升产能。
2.1.历史沿革
国企改组重构，加大海外资产收购，跻身国际矿业公司。公司起步于中国河南省一家传统的县属国有老企业，历经2次企业改动、4次股本融资，目前已形成民营控股、国有参股和大型投资机构、战略及行业投资者投资配臵的稳健股权架构。5次重大海外资产收购，累计投资超过70亿美元，资产遍布全球五大洲，业务覆盖80多个国家和地区，跻身国际矿业行业前列，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，也是巴西领先的磷肥生产商，基本金属贸易业务位居全球前三。位居全球矿业公司40强（市值）排行榜第15位。
2.1.1.股权结构
公司实际控制人为于泳，截至年2月25日，其股份占比为24.69%。年，鸿商集团通过全资子公司鸿商香港于二级市场增持公司H股股份，增持完成后，股份占比达36.01%，超过前大股东洛矿集团的35%。公司实际控制人由洛阳市国资委变更为于泳，控股股东由洛矿集团变更为鸿商集团。截至年2月底，前两大股东鸿商产业和洛矿集团共占比49.37%，历史上两者股权比例一直都较为接近，实控人股比高，股权架构稳定。
2.1.2.公司管理层
优化经营管理，股权激励显露发展雄性。公司坚持“精英管理、成本控制、持续改善、成果分享”的经营理念，持续推动组织升级和文化再造。-年，公司对总裁等职位进行调整，完成管理架构的升级，通过优化人事架构和管理体系，严控非生产性成本，持续降低管理费用，提升管理效率。公司不断赋能海外团队，陆续向刚果（金）、澳洲、巴西、IXM输送中方核心骨干，持续推进管理水平升级。年4月，刚果（金）铜钴板块更换为中国管理团队，逐步落实降本增效措施；年1月，集团常务副总裁担任公司巴西总经理并派驻中方团队等。
公司实施股权激励计划（员工持股计划）以及二次回购方案，在不稀释股东权益的情况下，进一步建立员工绩效与公司业绩绑定的机制，提升员管理层积极性，支持公司事业长青。年10月，公司拟以集中竞价的方式回购公司A股股份，回购价格不超过4.5元/股，数量不低于万股，不超过1亿股。占公司回购前已发行总股本（.0亿股）比例约为0.23%-0.46%，所得股份将在后续用于实施股权激励计划或者员工持股计划，资金来源为自有资金。年5月，公司公告年第一期员工持股计划，规模不超过.3万股，约占总股本的0.22%，资金总额上限为.6万元，参与者包括总裁、董事长等5人。持股计划考核目标为：以年为基数，-年净资产收益率年复合增长率不低于12%，且-年末资产负债率（剔除货币资金（含RMI））不高于60%。股权依据考核结果分三期分配，每期分配比例分别为30%、30%和40%。本次第一期员工持股计划激励主要对象为核心管理层，使其与公司利益、股东利益进一步绑定，进一步强化公司核心竞争力，对提升公司经营业绩产生积极作用。此后，公司将分步推出符合实际情况的员工持股计划或股权激励计划，激励对象范围还包括：公司（含控股子公司）的董事（不含独立董事）、高级管理人员及其他核心员工。为此，公司于同年8月进行二次回购并于12月完成回购，占公司目前总股本的0.46%，后续股权激励范围将继续拓宽，将有效提升公司中长期的活力，业绩成长有望持续加速。
3.公司经营情况分析
公司以低成本运营为基线，“矿山+贸易”协同互补实现多资源产业链延伸，定位世界级的资源公司。公司采取“三步走”发展目标，第一步“打基础”降本增效，第二步“上台阶”倍增产能，第三步“大跨越”创世界一流。公司以钼、钨板块为“盾”，新能源金属镍、钴为“剑”，同时拥有铜、铌、磷和金等独特稀缺的产品组合，资源品种覆盖了基本金属、特种金属和贵金属，独特而多元化的产品组合，使公司可以更好抵御资源周期波动风险，增强抗风险能力，充分享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
3.1.铜钴板块：产量创新高，扩产项目或培育长期利润增长点
铜钴产量创新高，项目开发建设推进或持续增厚业绩。年公司铜钴板块实现收入.68亿元，同比增长59.97%。公司铜钴板块核心资产为年收购刚果金的TFM铜钴项目，以及年收购的KFM铜钴项目。当前在产矿为TFM，公司将年定位为建设年，将加快刚果金两个世界级矿山建设。
3.1.1.TFM铜钴项目
TFM铜钴矿位于刚果（金）东南部的科勒维奇地区，该矿区面积超过1,平方公里，资源勘探和发展前景巨大，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。年11月，公司收购TFM铜钴业务56%股权，年4月，增收其24%股权。目前公司持有该矿山80%的权益，剩余20%的权益由刚果（金）*府持有。
TFM项目是刚果（金）目前产能最大的铜钴矿项目。根据公司公告披露，TFM铜钴矿总资源量.2百万吨，其中铜品位2.9%，含铜金属万吨，钴品位0.29%，含钴金属万吨；储量.8百万吨，其中铜品位2.1%，钴品位0.3%。资源剩余可开采年限为25.5年，许可证有效期约为4-13年。
10K扩产项目+混合矿项目建设双轮驱动翻倍未来铜钴产量，助力公司未来持续增厚业绩。为进一步开发TFM铜钴矿的丰富资源，扩大铜钴产量，优化现有生产流程，降低矿山生产运营成本，公司先后推进刚果（金）10K提能增效项目（以下简称“10K扩产项目”）与TFM铜钴矿混合矿项目（以下简称“混合矿项目”）发展。项目完全建成后公司有望实现铜产能53万吨，钴产能4.4万吨。
①公司10K扩产项目新增铜、钴产能分别为8.85万吨和0.73万吨，现已达产。项目于年7月投入试运行，9月已经满产，项目产能矿石年处理量为万吨，日矿石处理量从原有15,吨/天增至25,吨/天。
②混合矿项目：公司混合矿项目预计新增铜、钴产能分别为20万吨和1.7万吨，计划年投产。TFM混合矿项目总投资25.1亿美元，规划建设3条生产线，分别为万吨/年的混合矿生产线、万吨/年的氧化矿生产线和万吨/年的混合矿生产线，计划年建成投产，年处理矿石量总计1,万吨。（报告来源：未来智库）
3.1.2.KFM铜钴项目
KFM铜钴矿位于矿位于刚果（金）卢阿拉巴省，在TFM铜钴矿西南方33公里处，是世界上最大、最高品位的未开发的铜钴矿项目之一。该矿区是全球顶级的铜钴矿项目，铜钴矿资源量丰富，矿石平均品位高，具备巨大勘探潜力，且可与TFM产生显著协同效应,在生产、销售、管理的不同环节、阶段共用基建设施、资源。目前KFM矿区尚在前期开发阶段，暂未投产。年12月，公司收购KFM铜钴业务95%的股权，年4月，公司与宁德时代达成战略合作，转让25%的股权，交易完成后，公司与宁德时代在项目战略入股、产品包销、扩大合作和建立新能源金属全方位战略伙伴关系方面深化合作，公司在KFM控股的持股比例变化为75%。目前公司持有该矿山95%的权益，剩余5%的权益由刚果（金）*府持有。
KFM铜钴项目钴资源量及钴品位远高于TFM项目。根据公司公告披露，KFM铜钴矿总资源量约3.65亿吨，铜平均品位约1.72%，含铜金属约万吨；钴平均品位约0.85%，含钴金属量约万吨。许可证有效期约为25年，目前KFM铜钴矿的可研报告基本完成，公司将根据进度在履行内部审查审批后进行披露。
KFM铜钴矿开采潜力巨大，未来产能释放钴资源将超越世界钴业龙头嘉能可。据公司公告，洛阳钼业两大铜钴矿合计矿产资源1.9百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1.9百万吨。其中，KFM开发后，预计公司刚果铜、钴金属资源量可达到.3/.3万吨，超过全球最大的钴原料供应商嘉能可的储量.4/.2万吨。
3.1.3.产销量及库存情况
公司动态调整铜钴产品配比，铜钴板块产销创历年新高。年公司实现铜/钴产量分别为20.9/1.8万吨，同比增加14.5%/19.9%，完成年生产指引中值的.49%/.10%。上半年，由于南美铜矿生产出现扰动，LME铜持续去库，铜价上涨，同时国内实际的钴价采购仍处于低迷态势，公司实行多铜少钴策略，截至H1，公司铜钴产品销量分别为/吨，同比变化+12.01/-14.39%。下半年以来，由于铜价高位震荡，钴价开始回升，走势偏强，公司也增加了钴产品配比，H2公司铜钴产品销量分别为108/吨，同比增加9.09/12.84%。
3.1.4.铜钴板块营收及毛利情况
铜钴板块业绩突出，价量齐升+降本增效推进利润大幅增长。年公司该板块实现营收.68亿元，同比增长59.96%；实现毛利70.27亿元，同比增长.42%；毛利率同比增长33.05pct至52.96%。毛利与毛利率的增长主要得益公司1）产品价高：全球经济逐渐复苏多国出台经济刺激*策利好铜价，钴价高景气，涨至三年以来高位；2）10K项目超产：该项目9月达产后四季度通过进一步优化流程，磨矿系统逐步实现超产。至去年12月，10K矿石处理能力达到设计能力的%；3）降本增效的计划的落实：TFM项目致力于产能升级，扩产增效，年实现同比减少成本1.88亿美元。铜钴板块降本增效显著，按照-当年金属均价计算，三年铜钴板块的单位生产成本分别为99.76/20.26/.30元/吨，同比分别下降18.57/19.38%，毛利提升带动铜钴板块业绩持续增长。
3.2.印尼镍钴板块：顺应高镍化趋势，业绩释放未来可期
布局印尼镍钴板块，新能源赛道再添新动能。为进一步巩固在新能源金属领域的布局，年，公司收购华友钴业旗下华越镍钴的股东沃源控股%股权，同时进行投资交易，投资完成后，公司间接持有华越镍钴项目的30%股权。携手华友、青山在印度尼西亚Morowali工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目。项目预计投资总额12.8亿美元，年产能为6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴（MHP），项目一期规划年产3万吨镍金属量的红土湿法冶炼项目，项目第二阶段扩产至6万吨。包销方面，洛阳钼业旗下沃源控股包销31%、华友钴业旗下华青公司包销59%、青创国际包销10%。
3.2.1.红土镍矿湿法冶炼项目
项目所在地印尼具有绝对的资源禀赋优势。红土镍矿湿法冶炼项目在印度尼西亚中苏拉威西省Morowali青山园区进行运营，工业园区基础建设完备，建设成本有较好的优势。同时，印度尼西亚是世镍资源最丰富的国家之一，据USGS，年-年全球镍储量增量约为万吨，印尼增产万吨，产量方面，全球镍矿增量约为23万吨，印尼增量64万吨，占全球增量的%，根据产量/储量比值，印尼与排名第二第三的澳大利亚和巴西仍具有较大差距。预计相当时间内印尼仍是镍资源开发主力国家，使其在供应链上游长期占据主导地位。
湿法镍成本优势显著，业绩成长可期。目前华越项目迅速爬产，首批产品已于2月装船，产能将陆续放量。据华越官方
